Huatai证券：谁能防止特朗普的关税政策？?

Huatai Ruisi 最近，美国将大多数国家的奖励关税推迟了90天，并暂时免除了某些产品，这表明特朗普的严格关税态度略有开放。随着经济关税政策和市场逐渐出现的负面影响，特朗普可能会遇到许多障碍，包括统治集团内部的自我调整，关税和其他政策可能更适度；立法和司法权力的制衡；金融市场强迫和民意调查障碍。我们认为，阻止特朗普的关税政策是“时间”。特朗普的关税政策违反了经济法律和现有的贸易政策，不要在很长的时间内确保不保证，并且关税的强烈权力将逐渐消失。在分配分配方面，关税游戏从急剧转变到缓慢的新阶段，并且可见性得到了略有提高。中国已经稳定了其反应和实施状况，Nego国家之间的态度，实际影响和政策 - - 道路是观察点。作为中等和持久的财产率，黄金仍然很差，并且基于几率的机会逆转的机会仍然是对大多数物业做出回应的想法。 要点 基本主题：谁可以防止特朗普的关税政策？ 尽管经济关税政策和市场的负面影响逐渐出现，但特朗普可能会受到许多因素的强迫，影响了利特莫尔和广泛实施关税政策。具体而言，以下方面可能包括：1）统治团队内的自我调整，关税和其他规则可能更适度，但可能主要是边缘的方向变化。 2）立法和司法权力的支票和平衡主要来自国会和最高法院，但实现的可能性很低。 3）金融市场迫使美国的股票，债券和外交交易所杀死三次上周，市场对美国政府的信心拒绝了，特朗普可以在一定程度上提出这一点。 4）民意调查的障碍。在特朗普的行动之后，民意调查率持续下降，但目前远离中期选举，对增加THESHORT期限投票支持的需求并不高。到今年年底，这可能是更关键的时间点。在我们看来，时间是最大的强迫，我们希望规则的界限逐渐变得清晰。在短期内对某些所有权价格的强烈解释之后，考虑回报查看交易机会并依靠竞争较高的房地产更为合适。 对市场情况的分析：像关税一样的外部盗用仍然很高，并且会注意普遍政策的政策 美国暂停了其他国家的关税90天，全球风险偏好在一定程度上固定了，但是随后的关税政策仍然存在重大不确定性。 Estados国家的工作数据相对稳定，但是市场信心指数较低，通货膨胀的期望继续上升。国内信贷和社会融资都超出了3月的预期，经济稳定和弹跳。我们将注意外国需求的影响以及未来工作市场的变化。就国内金融政策而言，储备比的时间通常已经成熟，降低利率的需求却大大增加。财政政策有足够的空间，我们将注意将来的财政资金的实施以及新的特殊债券项目的情况。如果对关税障碍的预期进行了调整，则可以进行额外的财政资金。 PAG的建议 - 配置：关税游戏进入一个新阶段，依靠抓住返回机会的几率 关税游戏已经进入了一个新阶段，从急剧转变到放缓，可见度略有提高，中国对情况，实施，国家之间的谈判做出了回应，实际影响和政策政策是观察点。多个因素是相互关联的，难以预测，因此债券市场只能“看上去很短并使其短暂”。中期趋势仍然取决于基础，金融政策，财政对冲努力和关税发展。股票市场的系统风险可能微不足道，但指数和弹性机会还不够清楚。预计该股票指数将在Lokal发生变化和反弹。建议投资者仍然与左心线制定计划。美联储柯林斯和财政部长除了陈述外，还相互创造，这将有助于建立美国财政部债券的债券债券的顶部，并且期望在短期内有一点机会。预计在短期内，美国股票可能会稳定，但可能会面临升高 +下降到 - 中间和长期修订的“双重”压力。在不确定的气氛中，我们对黄金提供的中期和长期价值感到乐观，而全球定价商品在关税干扰下仍然可以发生巨大变化。 后续关注：美国关税政策，国内政策声明，经济数据 国内：1）国内精制石油正在擦拭新的价格窗口； 海外：1）3月的美国销售销售； 2）美国至4月12日星期日，美国失业率的初步索赔数量； 3）欧元区3月CPI。 风险警告：美国通货膨胀再次超出了期望，地缘政治关系仍然保持紧张。 文本 谁能防止特朗普的关税政策？ 最近，美国推迟了大多数国家的奖励关税，持续了90天，Rily免税对半导体，智能手机和其他产品（有些可能由第232条添加），随后的例外情况也可能包括车辆和零件，这表明特朗普在第一阶段的艰难态度发生了变化。作为回报，尽管经济关税政策和市场的负面影响逐渐出现，但特朗普可能会受到许多因素的强迫，影响了节奏和广泛的关税政策实施。具体来说，它可以包括以下方面： 首先，在统治团队，关税和其他规则中进行自我复制可能更谦虚，但可能比方向的变化很小。在美国组内有一些不同的差异。纳瓦罗（Navarro），白宫高级贸易和制造顾问，美国商务秘书卢特尼克（Lutnik）等。提倡高关税加速制造业的回报，而财政部长和白宫经济顾问哈塞特（Hassett）重新关注通货膨胀和供应链成本，并建议免除主要行业。在最近在最近的所有者市场中触及一系列负面反馈时，关税温和派的声音似乎在上升。同时，特斯拉首席执行官马斯克（Musk）促进了自由贸易，对冲基金法尔·阿克曼（Bill Ackerman）建议“在90天内暂停关税以达成协议”，摩根大通·蔡斯（JPMorgan Chase）首席执行官迪蒙（Dimon）表示，关税可能会导致美国商业社区对美国商业社区的怀疑。关税。 其次，立法和司法权力的制衡主要来自国会和最高法院，但实现的可能性很低。根据《国际紧急经济大国法》（IEEPA），特朗普在宣布全国紧急情况后获得了更高的关税判决自由。如果要被拒绝，那么国会两院的三分之二以上必须投票给它，Possibi如果共和党赢得了多数席位，则通过相对较低。此外，国会可以通过制定新法案来束缚特朗普，例如共和党参议员格拉斯利（Grassley）和民主党肉桂（民主党肉桂）建议采取《贸易审查法》，要求总统关税步骤在60天内得到国会批准，但在他们拒绝了他们之后，他还需要支持两次会议2/3，这也很高。在司法层面上，《宪法》第1条明确指出，关税义属于国会，而IEEPA并不明确允许总统征收税款。因此，特朗普的关税本人的合法性存在一定的颜色区域，但是最高法院始终是总统的紧急权力，保守派法官更加谨慎地中断国家紧急情况的行政行动。 第三，金融市场迫使美国股票，债券和外交交易所上周杀死了三次，而市场对美国政府的信心拒绝了，特朗普本来可以在一定程度上停滞不前。上周，美国国库券的10年利率。在出售美国财政部后，波士顿美联储董事长柯林斯（Collins）和美国财政部长贝恩特（Becent Becent）互相发表了陈述，建议他们在必要时“拯救市场”以使市场情绪平息。目前，美国财政部似乎对特朗普政府更为重要。另一方面，如果美国财政部的利率将增加企业的Fancumin Confuctg，这是不愉快的，而是指导制造业的回报。 第四，民意测验的障碍。在特朗普的办公室后，民意测验支持率继续下降，但距离中期选举还很远，在短期内对投票支持增加的需求并不高。这可能是年底接近更为关键的时间点。确定特朗普支持的变化Ort在上学期期间的率也很大，他的第一年的支持率也急剧下降，选民的支持率在任期的第一年或中期选举开始时逐渐增加。从节奏的角度来看，今年第三季度通货膨胀率增加后，民意调查的变化可能会变得更加明显，从第四季度开始，政策变化+降低了美联储的利率。如果到2026年中期的经济可以显着调整，那么在中期选举中可能会更有用。但是，经济具有巨大的惯性，一旦进入一个向下的渠道，人们就会想到要推动反弹是多么困难。 我们认为，阻止特朗普的关税政策是“时间”。特朗普关税的本质是“税收过高”。过度或缺陷的发展很大程度上是由于劳动力的全球工业划分，这通常是特里芬问题的结果。显然是一个疾病pute考虑公司“收入”的过剩。严格的关税政策不仅会影响全球国际交易和有害，不仅是为了生产者的利益，而且最终受害者显然是美国普通的买家。考虑到关税可能会诉诸美国的落后性，公司将选择在不确定性下仔细投资，这不仅需要创造就业机会，而且甚至大大削弱了美国就业市场。从这个意义上讲，特朗普的关税政策违反了经济法律和现有的贸易政策，保留了很长一段时间的不确定，而关税的强烈力量将逐渐消失。 资产分配的灵感 首先，特朗普的政策不确定，这导致了更大的经济和市场骚乱感。因此，我们需要探索强迫其政策的机制。在我们看来，时间是最大的强迫，我们希望Patakaran的界限将逐渐变得清晰。在短期内，一些财产的价格在减少后将很高，考虑回报率的贸易机会并依靠竞争较高的财产来竞争更为合适。 其次，在短期内，美国资产市场上周迅速调整了特朗普的关税政策。波士顿美联储董事长柯林斯说，美联储愿意根据需要提供援助，以稳定市场并共同平息市场情绪。美国所有权可能希望在短时间内以分阶段的方式稳定。从角度来看，美国债券可能具有一定的有效性。 第三，在中期和长期期间，美国资产定价中心仍然可以转变为主要Sizearan。政府财富的负面影响 +去杠杆化 +关税供应和要求双重影响，美国经济仍面临巨大压力，美国股票仍然有下降的风险。 第四，特朗普政府开始在全球秩序重建开始时。重新提供资金 +债务资金是两个长期主题。在短期内，诸如日元和瑞士法郎之类的安全财产更为占主导地位，并且在中期和长期期间，他们关注股票市场中的其他机会，而黄金仍然是高保险性能的另一种。 本周的调整建议 1）基本资产：关税游戏进入了一个新阶段，从尖锐到慢，可见度得到了略有提高。中国稳定了其反应以及实施状况，国家之间的谈判，政策的实际影响和政策是观察点。作为中等和持久的财产率，黄金仍然很差，并且基于几率的机会逆转的机会仍然是对大多数物业做出回应的想法。 2）国内债券市场：有很多相互关联且难以预测的因素，因此债券市场只能“看起来很短，做短”。中期趋势仍然取决于基础，金融政策，财政对冲努力和关税发展。第二季度的外国需求仍在拖延基础。预计所需储备金比率下降的比率下降，降低利率仍然需要时间。偏见政策的优势是及时的决定。债券市场的机会甚至大于风险，但下行空间有限。如果降低利率降低，将实施对冲政策，将开始中美国的谈判，债券市场可能会再次满足骚乱。从长远来看，全球坚持的解构和重塑，以及美国贸易和财政对全球总需求的影响的平衡，这与利率下降的变化一致。 3）国内股票市场：股票市场的系统风险可能微不足道，但指数和弹性机会是还不够清晰。预计该股票指数将在本地发生变化和反弹。建议投资者仍计划左翼思考，重点关注四种逻辑：政策游戏（国内需求 + domesticsubstitution） +关税敏感性（Apple Chain豁免） +危险（股息 +必需金属） +超旧反弹（消费电子 +机器人 + AI应用），但需要保持灵活性。 4）美国财政部债券：上周美国国库债券上涨，但随后，喂养了柯林斯和财政部长，以使市场发表陈述以安慰市场。国库债券和波动率降低了高水平。一系列的政策声明可以帮助确定美国国债债券的最高阶段。希望在短期内玩游戏的可能性很小，但是我们仍然需要谨慎对待诸如美国债券通货膨胀和未来供应等干扰。在中期和长期时期，外国人的意愿对我们的债券仍然需要注意。 5）美国股票：特朗普的关税政策得到了减轻，VIX指数已经降至高水平，美国股票期望在短期内稳定，在短期内，具有更敏感的利率和较低的外国风险敞口的小型股票可能会好一些，并且顶级技术公司的波动性可能很高。但是在中长期中，美国经济的基础知识仍然具有良好的压力，关税和其他因素带来的通货膨胀风险可能会阻碍美联储的行动。美国的股票可能会承受拒绝欣赏 +下降收入的“双重”压力。他们仍然对美国股票保持谨慎，然后再转向关税和财务政策。 6）商品：在不确定的气氛中，我们对黄金提供的中期和长期价值感到乐观。如果短期面临市场风险的风险，则不能排除少量更正，但是调整仍然是机会。欧佩克宣布生产 +关税障碍的增加正在放缓，原油在中期和长期期间均短，并且在短期关税政策后可能会分阶段维修；供应壁垒为铜价提供了价格支持，但是由于关税而需要改变所需的期望，而短期价格可能是稳定后的广泛波动；供求国内模式需要改善，并且在短期内仍可以改变。 市场状况的分析 宏象限： 国内：3月份的经济数据强劲，将随后实施奖励关税。我们将注意未来工作市场中的外部需求和市场。中央银行发布了3月的财务数据，信贷和社会融资都超出了预期，并且该结构上有一些积极的信号。公共贷款已成为增长的主要力量，当地债务释放的发展也有所放缓，这也是教育了平衡表债务。居民贷款增长了9853亿元人民币，增长了447亿元人民币。在社会融资方面，3月的社会融资规模为5887亿元人民币，一年增长了10544亿元人民币。年度增长率为8.4％，比上个月高达0.2％。自去年9月以来，社会融资已经下降。当前的增长率相对清楚。从结构上讲，政府债务仍然有助于增长，市场专用需求相对脆弱，但财务通常支持生物。作为回报，奖励关税的实施将不可避免地会对出口产生影响，但国内需求政策也是积极的对冲。 海外：美国已经暂停了其他国家的关税90天，并且在一定程度上固定了全球风险偏好，但随后的关税政策仍然存在重大不确定性。联合街的最新数据ATE是吹牛的，通货膨胀的压力会减慢。 3月，CPI分别为-0.05％/2.39％的月份，主要CPI分别为0.06％/2.79％的月份，均低于预期和以前的值； 3月，PPI分别为-0.4％/2.7％的月，主要PPI分别为-0.1％/3.3％的月份，均低于预期和以前的值。劳动力市场保持稳定，截至4月5日的223,000的本周失业率的初始索赔数量，预期为223,000，而先前的价值为219,000。但是，市场信心指数下降了，通货膨胀期望继续上升。 NFIB小型企业信心指数为97.4，先前的价值为100.7；密歇根大学的消费者信心指数降至50.8，预期为54.5，三月份的最终价值为57；一年通货膨胀率的预期为6.7％，是自1981年以来的最高水平。 国内政治判断Y： 财务政策：外部不确定性，例如关税增加，储备比的时间通常已经成熟，对降低利率的需求急剧增加，而金融政策则承诺了未来。最近，中央银行宣布将向中部的Huijin提供再贷款，并在稳定期望方面取得了重大结果。可能的工具包括降低所需储备金的比率（长期流动性 +投资 +稳定股票市场。），重新贷款（对于出口公司等），削减利率等等。降低利率的需求也增加了隆重，但利率降低的两个主要障碍将确定降低利率的时间可能会更晚。目前的外部形式尚不清楚，4月底的政治局会议是观察对财务政策态度的重要节点。我们认为，在一年中，有明确的出口压力，责任成本的降低以及降低美联储的利率的预期将更加明显，利率可以在更合理的窗口中泵送，预计该范围将保持10-20bp。 财政政策：财政政策有足够的空间，并且要对实施财政资金和新的特别债券项目的情况进行后续关注。如果在关税障碍下对DATHE经济进行了调整，则可能会有额外的财政资金。这两个会议指出：“中央政府还保留了足够的储备工具和政策空间。”当第二季度的出口将经济拖累时，经济将超出对年度目标的期望和威胁，并且继续增加财政资金的可能性并不小。从一定数量的角度来看，如果检察官乘数0.6至0.8，如果GDP拖动出口为2分，则OVErall财政缺陷需要在栅栏上扩大3点。以前，自去年以来，两次会议发布的财政赤字的广泛比例为9.8％，高达1.6％，这意味着，财政缺陷的较高比率为kailit将进一步扩大1.4％，与1.5-2万亿元的额外财政基金一致。 房地产政策：上周，房地产政策在需求方面继续保持强劲。海南省发布了“维修和优化一般房屋住房政策的通知”，这增加了为购买新开发的住房所占用的预售住房资金的最高贷款基础。此外，许多儿童家庭可以在海南购买新的或第二次自我占领的住房，在上述基础上可以增加20％。山东省青岛市发布了“ Qingdao个人住房Provident基金管理措施”，该措施撤销了对家庭注册的限制现场贷款的条件。对于有多个孩子，灵活的工作人员以及购买商业住房，优质居住和绿色住房的团​​体的家庭，我们将增加对公积金基金的支持，并且可以根据特定比例增加住房资金的数量。取消了贷款到期期间付款方式变化的限制，并支持贷方根据自己的付款能力更改其付款程序。 后续关注 国内的： 1）Swift RMB值得三月份的全球付款； 2）国内精油将打开价格调整窗口的新路边。 海外： 1）三月份的美国零售； 2）三月份的美国产出； 3）4月份美国NAHB房地产市场指数； 4）2月的美国商业库存； 5）从4月12日星期日开始，美国要求最初的失业福利的人数； 6）NE的总数3月在美国的房屋建设； 7）3月美国的建设许可证总数； 8）欧元区3月CPI； 9）英国3月CPI； 10）日本的三月核心CPI； 11）欧洲央行的利率解决； 12）中央银行20（G20）中央银行（G20）的财务部长和经理会议。 风险警告 1）再次通货膨胀。如果美国通货膨胀率尚未被显着消除，这可能会导致美联储的利率提高，该利率超出了预期，并将抵制全球所有权纠正； 2）地理关系继续紧张。地理冲突必须归类为“重大效果，但难以预测”。地缘政治情况和外交调解正在迅速变化。我们只能进行持续的监控和计划，但不会根据情感做出投资决策。 金融的官方帐户 24小时广播滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码以供更多粉丝遵循（Sinafinance）